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  “城投發(fā)行人與投資者交流研討會”順利召開

        2017年9月19日，由聯(lián)合信用評級有限公司（以下簡稱“聯(lián)合評級”）、聯(lián)合資信評估有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）與天風證券研究所固定收益團隊共同舉辦的“城投發(fā)行人與投資者交流研討會”在湖南長沙圣爵菲斯大酒店順利召開。來自城投發(fā)行主體、證券公司、基金公司、保險資管公司及其他機構(gòu)投資者的150余位領導和專家出席了會議，天風證券研究所固定收益高級分析師高志剛先生主持了會議。

        天風證券研究所固定收益首席分析師孫彬彬博士發(fā)表了“未來城投平臺發(fā)展展望”的主題演講。孫彬彬博士從城投平臺的來歷、當前城投平臺的融資環(huán)境、城投平臺的信用風險展望等三個方面進行了深入的分析。孫彬彬博士首先回顧了城投平臺的發(fā)展歷程，分析了城投平臺誕生的歷史背景，揭示了城投平臺與政府的密切關系。然后，孫彬彬博士分析了城投平臺當前的融資環(huán)境，預計隨著經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)，市場利率呈現(xiàn)“易上難下”態(tài)勢，未來城投平臺的融資環(huán)境趨緊。最后，孫彬彬博士認為，城投平臺的信用風險主要看地方政府的財力狀況和金融機構(gòu)的支持力度，預計未來地方政府財力將改善，金融機構(gòu)的支持力度有望加大，城投平臺的信用風險將下降。

        聯(lián)合評級副總裁、評級總監(jiān)艾仁智博士發(fā)表了“城投企業(yè)信用評級邏輯及展望”的主題演講。艾仁智博士首先從介紹城投企業(yè)的國內(nèi)外定義入手，說明政府相關實體與國內(nèi)城投企業(yè)的異同比較。然后從城投企業(yè)自身信用、地方政府信用能力、政府支持可能性、相關政策四個方面，介紹了這類企業(yè)的國內(nèi)外信用分析邏輯框架比較，以及聯(lián)合信用分析的重點，并對城投企業(yè)與政府的相關性、緊密度介紹了量化分析。艾仁智博士還就穆迪的聯(lián)合違約在城投類企業(yè)的應用和啟示進行了分享。在此基礎上，艾仁智博士對2017年上半年城投企業(yè)信用級別的調(diào)整情況進行了簡單介紹，并在會上與投資者、發(fā)行方就各省市債務風險地圖、城投企業(yè)流動性風險分析等聯(lián)合新近研發(fā)的產(chǎn)品進行了分享。艾仁智博士認為，城投企業(yè)的主要風險在于政策收緊導致城投企業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的不確定性風險、城投債的回售風險、城投企業(yè)的信用狀況分化趨勢進一步加強風險、城投企業(yè)的公司治理缺陷及關鍵人問題。未來，城投企業(yè)的轉(zhuǎn)型還需要時間，城投企業(yè)將逐步實現(xiàn)有約束條件下的規(guī)范發(fā)展；同時，城投企業(yè)的信用將進一步分化，部分地區(qū)財政收入放緩、政府基金收入波動較大，當?shù)氐胤秸畬Τ峭镀髽I(yè)的支持能力將弱化；此外，同一地區(qū)的某一城投企業(yè)如果一旦違約，可能帶來的傳遞風險值得我們進一步研究和關注。

        天風證券研究所固定收益高級分析師高志剛先生發(fā)表了“城投債分析框架”的主題演講。高志剛先生首先回顧了城投債的歷史；然后，結(jié)合政府的最新政策文件，分析了城投“信仰”的實質(zhì)；最后，介紹了城投債的篩選方法。高志剛先生認為，城投債的真正信仰在于“地方政府與平臺的相互依賴關系”，只要地方政府的財權(quán)事權(quán)不匹配，地方政府就擺脫不了對城投平臺的依賴。高志剛先生建議，在篩選城投債時，投資者可以優(yōu)選國家政策重點鼓勵、財政和金融政策重點支持的城投項目，例如，棚戶區(qū)改造、扶貧搬遷、重大水利工程、地下管廊、環(huán)保等城投項目。

        接下來，研討會進入交流環(huán)節(jié)。聯(lián)合評級工商評級總監(jiān)周馗先生、聯(lián)合評級工商評級一部總經(jīng)理楊世龍先生與瀏陽高新區(qū)、株洲城投等城投發(fā)行人進行了面對面交流。首先，周馗先生和楊世龍先生介紹了城投債的發(fā)行情況、風險狀況、評級要點，并對城投債的信用風險進行了展望。隨后，瀏陽高新區(qū)、株洲城投的領導分別介紹了企業(yè)概況、融資需求、發(fā)債計劃，并和投資人、評級機構(gòu)專家進行了熱烈的交流。

        本次研討會促進了與會嘉賓之間的深入交流，加深了城投發(fā)行人、投資者、承銷商、評級機構(gòu)之間的相互理解，獲得了與會者的良好評價和廣泛認可。研討會在熱烈的掌聲中圓滿閉幕。

 

 

        聯(lián)合資信評級總監(jiān)張莉女士就城投企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展、篩選城投債的信用風險邏輯等核心問題分享了自己的觀點，并與機構(gòu)投資者就城投板塊的各類熱點問題進行了充分的交流。張莉女士表示，城投企業(yè)的轉(zhuǎn)型進展因地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平不同而存在很大的差異，目前大部分發(fā)債企業(yè)的轉(zhuǎn)型仍處于前期階段，從其業(yè)務模式的特殊性和產(chǎn)業(yè)基礎來看市場化轉(zhuǎn)型整體上面臨較大的挑戰(zhàn)，需要一定的過渡時期和地方政府的支持；城投企業(yè)的長期發(fā)展路徑比較清晰，將形成以基礎設施建設運營為主的綜合類企業(yè)、以及國有資本運營為主的商業(yè)類國企兩大類型，這也符合中央對于國企改革的發(fā)展思路和功能定位。在城投企業(yè)的轉(zhuǎn)型過程中，由于其自身的業(yè)務基礎不同、獲得政府的支持力度不同，信用資質(zhì)的分化將明顯加劇，聯(lián)合資信在信用評級過程中將合理地體現(xiàn)出這種差異性，為投資者提供更有參考價值的風險揭示。